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工商時報【野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】

美國聯準會（Fed）6月份仍維持利率不變，點名脫歐議題為決策主因之一，完全符合我們一個月前的專欄所預期的結果。很明顯的，現在躍上檯面的便是英國脫歐公投，這也是金融市場最主要的威脅。

我們站在理性的一方，認為英國應該還是會選擇留在歐盟，因為離開將導致英國經濟陷入衰退，如同經濟自殺，目前英國出口到歐洲的貿易比重就達50％。

此外，在法律上，英國必須要和歐盟與其它全球國家重新議定貿易協定，為了要獲准進入歐陸市場，英國還是要付出目前對歐盟預算淨貢獻的90％（減少的成本僅10％），而且必須要將歐盟法規轉換成當地法規，顯然脫離歐盟不是經濟上的理智決定。

現在英國脫歐辯論愈來愈緊張與情緒化，分化所謂的菁英階級與一般大眾、倫敦與其他國家、年輕與老年族群，但我們認為經濟考量還是會優於一切。然而，市場卻愈來愈緊張，民調也愈來愈不靠譜，賭盤機率更是愈見分歧。屆時若留歐，全球股市將會上演短線反彈；但如果是脫歐，將觸發市場往風險趨避移動，屆時將因市場變化而出現有趣的進場點。

英國脫歐不是市場擔憂的唯一因素，這份憂慮名單可長得很，包括中國經濟因債務堆砌如山而放緩、美國總統大選的外交政策與全球貿易議題攸關全球地緣政治穩定和全球經濟成長，以及大量實施量化寬鬆與負利率政策後的財政失?。

如此便形成第一個矛盾格局。因為目前從政府公債到股票都不便宜，但全球經濟動能卻黯淡，雖說低利率和負利率政策支撐風險性資產，卻也形成價值面愈推愈高卻無令人驚喜的基本面來支撐的矛盾情況，昂貴價值面與疲弱基本面只代表一件事，那就是市場相當脆弱，容易受到情緒性因子與非理性影響。

投資人需要面對的第二個矛盾格局，就是通膨增速對美國不是好事，聯準會寧可讓通膨超越目標，因為貨幣政策失誤比馬上快速升息更嚴重。但矛盾的是，聯準會還是需要讓貨幣政策回歸常態化去建立因應衰退或通縮的能力，使得七月份還是有機會升息。

若屆時未升息，考量到聯準會主席相對謹慎的口吻，可能意味著年底才會有動作。對聯準會的預期升息加上貨幣政策失誤的擔憂，些許的鷹派態度便會導致市場波動，這也可能是一個進場點，畢竟聯準會沒有多次升息的本錢。

投資人理論上應該在市場走跌時進場，我們預期聯準會升息會落在7月或9月，也已經看到美國企業獲利成長有微幅加速情況，這情況也在歐洲開始改善，新興市場的風險雖不少，但穩定的跡象已經浮現，未來進場將有機會獲得可觀資本利得，惟短線受限於脫歐議題尚未明朗，風險性資產暫時保持中立，因此本次野村投信投資儀表板仍維持不變。